煤炭石油：冶金煤将奏出最强音 荐8股

    报告摘要：
    关键假设：政府不会出台更严厉的调控房价的政策我们作出上述假设的依据是：去年的中央经济工作会议对房地产的措辞是“要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，……”；今年中央经济工作会议对房地产的措辞只有“要继续坚持房地产市场调控政策不动摇”这一句，没提房价。
    我们的逻辑：
    1、现在地产销售明显回暖，1-11月商品房累计销售增速已由负转正，地产商频频拿地、地王再次频现。如果政府不再出台更严厉的打压房价的措施，明年一季度地产新开工的积极性一定会高涨，进而拉动整个投资产业链各环节，钢铁、焦炭、焦煤产业链的需求环比将明显增长。
    2、统计显示，目前螺纹钢社会库存处于历史同期水平（即库存正常）。但2012年钢贸商经历了惨烈的去库存，目前真实的钢材库存水平，可能比看到的统计数据要低（部分新建的钢材库存仓库未纳入统计，但这些仓库的库存水平低于老仓库）。
    3、目前的螺纹钢价只有3700元/吨左右，处于2009年以来的最低位。到明年一季度，受地产新开工拉动、需求好转，由于没有足够的库存来缓冲，钢价上涨10%以上是大概率事件（当钢贸商预期转好，主动补库存还会进一步拉动钢价）。
    4、按照目前的矿价煤价，螺纹钢吨钢毛利已有150-200元。如果明年一季度钢价进一步上涨300元左右，钢厂完全可以承受铁矿石和焦煤的涨价。
    5、市场目前还未充分意识到，焦炭、焦煤库存也处于低位。我们跟踪的数据显示，焦炭库存绝对值低于去年前年10-15%；32家重点钢厂焦煤库存绝对值低于去年前年10%。当明年一季度地产新开工需求启动，煤、焦、钢的共同低库存，一定会发生共振，放大对价格的影响。
    6、此次取消焦炭高达40%的出口关税，最大的影响在于，在需求旺季来临之前，还会进一步迅速降低中国焦炭库存。焦炭贸易商一定会利用关税刚刚取消的这个时间窗口抓紧出口，赚取国内、国际市场上还来不及抹平的价差。
    7、当需求拉动价格上涨，煤、焦、钢那一个环节有供给瓶颈？只有冶金煤！因为在一季度，受元旦、春节、两会影响，大量的小煤矿和整合技改矿，是被停产的。
    结论：看好炼焦煤、喷吹煤的阶段性投资机会（从现在到明年一季度）到明年一季度，国内焦煤现货价格，将在现有基础上涨100元/吨以上。按目前煤价，焦煤企业盈利微薄，业绩对焦煤价格上涨再度显得敏感。当前股价的推荐排序前五：冀中能源（业绩弹性最大）、潞安环能、盘江股份、永泰能源、兰花科创；其他炼焦煤和无烟煤公司：阳泉煤业、西山煤电、开滦股份。
    风险提示：
    1、中央政府采取更严厉措施打压房价；2、未来1-2个月内，有大量的进口炼焦煤到港；3、中国政府采取其他手段，变相抑制焦炭出口（此次取消焦炭出口关税非中国政府本意，而是反垄断的官司输了）